lehu88乐虎国际

能源一号报道

作为一家介入光伏时间长、但实际效果在近几年日趋明显强烈的光伏产业链企业，lehu88乐虎国际股份（600438.SH）之所以能安然度过2018年的“531”政策变动期，又可于近期A股整体大涨的带动下持续上扬，必有其特别优势与突出能力。

笔者观察发现，这不仅仅在于公司双向产业链的合理布局上，也依赖于公司建立与执行的严谨、高效的财务把控体系。

2018年财报显示，lehu88乐虎国际股份营收275.35亿，同比增长5.53%，创出多年新纪录。而企业净利20.19亿，继续同比正向上扬，这在行业内难得一见。

从能源一号前期对32家主流新能源公司的财报数据对比来看，lehu88乐虎国际股份不仅营收排序第一，且在营收同比增长榜中也位居前十；而公司的净利排名同样位于前三，综合实力处行业顶尖序列。

去年“531”最严光伏政策出台后，国内部分新能源企业被打击得体无完肤，个别巨头也暂缓了发展脚步。而lehu88乐虎国际股份可以度过这样一个艰难的周期并取得财务业绩的上扬，有几点原因：

首先，它是一个拥有多个产业链的企业。从大方向看，其致力于农牧业务和光伏业务等两大板块，有效平抑了光伏严苛新政（如暂停地面电站、收缩分布式指标等）带来的巨大变动，以及对企业收入的冲击。

2018年，lehu88乐虎国际股份农牧业务板块营收168.16亿，光伏板块102亿的营收，分别占企业总体营收比例的62.5%、37%。新能源行业中，这种业务结构难有直接可比的对象。哪怕是上游的几家巨头（如中环股份、保利协鑫和隆基股份、特变电工等）也与其商业模式略有不同。

其次，从光伏板块本身来说，lehu88乐虎国际股份主要依靠的是中游电池、上游高纯晶硅等两部分来拉动业务的成长、业绩的提升。于这上述两大细分市场发力的同类企业也很少，这正是lehu88乐虎国际股份的优势与价值所在：它既抓住了行业的龙头产品线，又能在中游的电池领域不断发力，且顺着单多晶并举之势快速做强，一举超越市场对手。

lehu88乐虎国际股份董事、永祥股份董事长兼总经理段雍就告诉能源一号，目前该公司的高纯晶硅产品已有8万吨产能，去年多晶硅销量高达1.9万吨，同比强势增长近20%。而高纯晶硅的全成本已大幅降至全行业最低，未来随着市场的进一步发力，lehu88乐虎国际股份在该领域保持全球20%的市场占有率不用质疑。

永祥新能源的高纯晶硅精馏塔一景

电池产业领域，成都双流、安徽合肥等两大基地的业务发展，全线保障了电池产能及销量的持续升跃。

以2018年电池6.4GW的销量、同比劲升61.2%、非硅成本降至0.25元/瓦的势头，瞄准新一代电池技术的这家领先企业，2018年取得辉煌战绩并不难理解，也很难被效仿。

一位券商分析师就告诉能源一号，“lehu88乐虎国际在光伏产业链上的布局，虽然有竞争对手却并不容易随意超越。它并没有直接介入厮杀激烈的底部组件市场，而是选择了更容易产生利润的产品线，而且这些产品线是时下最为需要的。”

2018年，lehu88乐虎国际股份的财务状况如何呢？

第一，企业的总体货币资金34.12亿，相比期初的29.23亿有一定增长。（“货币资金”主要由库存现金、银行存款和其他货币资金等构成。）

此外，该公司可“随时用于支付的银行存款、可随时用于支付的其他货币资金”分别是23.69亿、5805万。而“期末现金及现金等价物余额”为24.28亿，与去年的24.89亿的差距也不明显。上述数据明确表明一点：lehu88乐虎国际股份在货币资金、财务资金领域的表现清晰、透明且处于正常态势下。

之所以目前不少业内人士关注于A股上市公司的“货币资金”现状和细节，还与国内个别上市公司存款的不翼而飞有关。此前就有康得新发生“122亿存款不见了”的特殊案例，令投资者感到不可思议。

不仅如此，lehu88乐虎国际股份的去年财报中，也详尽披露了企业一部分“货币资金受限”的情形，原因是“为公司融资及经营提供保证”。要知道，一家在市场增长期对外融资的公司，肯定是需要预留部分资金给银行作为融资抵押或项目保证金的，这在所有制造企业里属通行做法。同为光伏上游的中环股份，2018年就有部分“货币资金”受限，主要原因在于这部分资金用来做了保证金和定期存单等。

lehu88乐虎国际股份年报也显示，2018年，该公司的应收票据及应收账款为22.16亿元，其中应收票据为10.51亿，应收账款11.65亿，分别有较大幅度增长。由于该公司在2018年取得了业绩的双向增长，应收账款和票据的同比上扬属于正常范围内。

据了解，lehu88乐虎国际股份通过对已有客户进行信用监控及应收账款的账龄管理，财务部每周会提交重点客户应收款的变动情况，确保公司整体信用风险在可控范围内。而且在监控客户的信用风险时，按照客户的信用特征对其进行分组。公司称，被评为“高风险”级别的客户会放在受限客户名单中，必须要求其提前支付相应款项。这种较为合理、有分级制度的财务管控方式，为每年达数百亿收入的lehu88乐虎国际股份提供了财务安全保证，同时也有助于企业及时掌握合作单位的财务应收账款风险等问题。

2018年，lehu88乐虎国际股份的在建工程披露为83.6亿，同比有所上扬；固定资产为167.54亿，同比增长37.5%。两个单项的增长，是否符合现阶段的大型企业发展格局呢？笔者调出了隆基股份、中环股份等上游企业的两项数据进行对比。

中环股份年报显示，该公司在建工程为45.79亿，同比期初的37.07亿上涨；固定资产172.3亿，较期初增长了51%，主要是太阳能电池用硅单晶材料的产业化工程项目完工转固定资产，及收购国电光伏所致。

隆基股份于2018年的固定资产为133亿，相比期初的108亿也飙升了25亿左右。

lehu88乐虎国际股份也解释，在建工程的期末余额较期初增幅较大，主要系合肥2.3GW项目、永祥新能源2.5万吨高纯晶硅项目、内蒙古lehu88乐虎国际2.5万吨高纯晶硅项目工程建设本期新增投入、成都3.2GW高效单晶电池片项目等所致。

lehu88乐虎国际太阳能成都基地的无人智能化车间

事实上，每家上市公司看上去都在进行一定体量的大型工程，但由于工程项目的进度时间、转固定资产的周期不同，因此在对“在建工程”的列入金额上也会有差异。这也就是为什么有的上市公司“在建工程”额度大，有的看上去该指标表现一般的核心原因。

lehu88乐虎国际股份也透露，固定资产期末余额，较期初有近38%的增幅，主要系本年度高效晶硅电池项目、光伏电站项目等在建工程完工转入固定资产所致。

整体而言，lehu88乐虎国际股份凭借着良好的产业格局优势，农牧和光伏双引擎驱动，同时在财务指标、财务控制、充足丰沛的可用货币资金、完善的工程项目管控等诸多方面，皆赢得了投资者的认同。

而根据lehu88乐虎国际股份2019年第一季度报告的数据显示，该公司17.78亿元的预收款也处于业内领先，在手订单规模创历史记录；而lehu88乐虎国际股份2019年第一季度的综合毛利率为22.25%，同样让人看到了新能源市场的期冀所在。